【编者按】2011年12月7日，重庆啤酒（600132）公布了乙肝疫苗揭盲进展，由于600微克治疗组应答率是30%、900微克治疗组为29.1%，与安慰剂组的应答率28.2%相差不多，这被普遍怀疑是研究数据在造假，最终的结果仍需等到1月6日公布。截至12月20日，重庆啤酒连续9个跌停，引发各色投资者多年来堆积的筹码多米诺骨牌般崩塌。

重庆啤酒揭盅前的最后追问

历经13年漫长的等待，重庆啤酒的乙肝疫苗即将迎来揭盅时刻。在揭盅之前，我们来做最后的追问：首先，重庆啤酒“1号机密”——乙肝疫苗项目到底是什么？他的实验路径又是如何跨过了漫长的多年时间长河？我们还要再次追问重庆啤酒神话背后的各种推手，前期为重庆啤酒不遗余力“鼓吹”的各卖方券商研究员，整个12月份的重啤危机下为何集体“失声”？【查看全文】

重庆啤酒“1号机密”：乙肝疫苗项目的实验路径还原

杭州体育场路营业部那些往事并不如烟

谁在撒野 重庆啤酒该停也不停？

重庆啤酒停牌 基金再陷估值调整之惑

游资频繁进出重庆啤酒身后 押注翻牌或沦为炮灰？

卖方研究员的危机博弈：坚持低调“潜行”

12月12日，重庆证监局曾向重庆啤酒下发了《关于重庆啤酒乙肝疫苗研究项目相关问题的监管意见函》，内容如下：1. 切实做好投资者关系管理工作。2. 认真自查信息披露及内幕信息登记管理情况。3. 切实履行持续信息披露义务。4. 切实维护稳定工作。 【查看全文】

重庆啤酒的“封口令”，使得投资者离真相越来越远。

在重庆啤酒连续跌停开始后，记者同时获悉，有不少投资者试图对参与了临床研究的医院进行草根调研，从而试图破解疫苗安慰剂组应答率奇高的真实原因。

对此，重庆啤酒方面也有所察觉，并开始采取封锁措施。近日，记者获得一份由上市公司重庆啤酒发给各参与临床研究医院的函件，函件名为《关于进一步做好“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗临床研究”项目相关信息保密工作的提示函》(见右图)。【查看全文】

从12月16日开始，数位私募界人士开始翻译NCTs网站上披露的乙肝疫苗内容。重庆啤酒的私募圈，在交流过程当中，主要对两方面提出了质疑。首先便是疗效指标的调整。

2011年9月29日更新的数据当中，乙肝疫苗II期的主要疗效指标是“76周时的病毒学应答”，但在2011年11月23日被修改为“76周时发生HBeAg/抗HBe血清转换的患者比例”，即后来重庆啤酒12月8日复牌时披露的HbeAg 转阴同时抗 HBe 转阳的血清转换应答率：安慰剂组28.2%、600微克治疗组30.0%、900微克治疗组29.2%。

毫无疑问的是，一旦NCTs上面的内容是真实可靠的，就说明重庆啤酒方面在揭盲会议前夜对疗效指标进行了修改。【查看全文】

此次重庆啤酒事件，背后是极其复杂的利益关系。而马仁辉正是把大成基金拉下水的核心人物。

事实上，大成基金及其诸多机构只是比普通投资人略多知晓一些公司基本面情况。而值得注意的是，停牌前连续两日逆市大涨，资金出逃近17亿元，这才是最核心的利益关联方。大成基金充其量只属于利益关系的最外层，直到重庆啤酒与大成基金完全翻脸，不理会停牌要求时才幡然醒悟。

在这个套中套里，大成基金的研究员吕猛和兴业证券医药分析师王晞只是前台两个懵懂唱戏的人——只是他们自以为是看懂了内情的人。【查看全文】

重庆啤酒正在成为一场输不起的赌局，投资者：大成基金、东北证券、中金等多家机构在内，一旦被认定为是一场“赌博”，那将面临着信任和生存危机。上市公司：若被认定为故意发布有误的信息，那意味着内幕交易和操纵要坐牢。哪怕双方曾经把酒言欢，如今也要反目成仇，自证清白。

在推演中，我们发现一条重要的逻辑链条，即：重啤下跌——大成旗下基金净值狂降——基民巨额赎回——大成抛售旗下重仓股应对——其他公司基金净值下滑——其他基金公司遭遇赎回——其他公司被动应对抛售股票——引发连锁反应。或许这就是A股12月中旬这轮2300点、2200点整数关口轻易跌破的原因之一。【查看全文】

十分值得关注的是，重庆啤酒停牌前一天，即11月25日，当天的股票成交额高达13亿元，12月7日公布揭盲结果后连续暴跌，这未免令人怀疑，是否有先知先觉者已经获悉重庆啤酒即将公告的消息，在最高点潇洒地抽身而去了？

重庆啤酒看上去不完全是造假那么简单，莫非背后另有隐情？重庆啤酒的疫苗莫非真的有？那放消息是为了打压股价？这一切都是悬疑，但11月25日那天跑出去的13亿，很大概率已经提前得知公告的消息了。

这对于投资者而言，这是一个十分精彩的案例，远比福尔摩斯的悬疑剧更引人入胜，而等待最后的结果，更是让人如此期待。【查看全文】

仅这13亿的悠然抽身，都值得仔细琢磨。机构投资者做了13年的“聪明人”，就一朝糊涂地被撂在山顶上了？

据我10余年从业经验及对目前资本圈的了解，重啤绝非公众看到的这么简单。实际上，全流通后基金也居弱势地位，以上市公司为前台的产业资本权贵层纠结的力量大得惊人。

21世纪网从交易龙虎榜看到，11月25日，重庆啤酒的成交量达到157623手，创出2011年的新高，同时其成交额也猛增到13亿元。是不是有资金提前获知内幕消息？

11月24日和11月25日的龙虎榜显示，有机构席位持续卖出。其中11月24日1机构位居卖方第一席位，卖出金额为3778万元。

11月25日的龙虎榜则显示，两家机构出现在卖方席位中，分别卖出3667.41万元和3311.33万元，华泰证券上海国宾路营业部、中信证券股份上海浦东大道营业部、浙商证券武义中兴街营业部也分别抛出8451.02万元、6737.68万元和4943.21万元。

21世纪网粗略计算了一下，11月25日，在前五名营业部买入额只有1.26亿元的情况下，卖方显然凶猛太多。相比于停牌前就已经撤离的资金，大多数资金没有那么幸运。【查看全文】

在一位私募基金经理看来，9日，第二个一字跌停板上成交量缩至639万元。跌停板上有40%的流通筹码，“估计大成没有把他们的股份压出来，压出来也没用，他们太多了，谁也跑不出来。”他估计重庆啤酒还有7到9个跌停。记者从其他几位公募基金经理处了解到，他们也多认为有7个跌停左右。

记者查看啤酒行业动态市盈率情况了解到，目前燕京啤酒(000729)为16倍、青岛啤酒(600600)21倍、惠泉啤酒33倍、珠江啤酒69倍，取四家公司均值为34倍。重庆啤酒股价应该约为25.5元。若以基金经理普遍预估的7个跌停计算，重庆啤酒股价将跌至31.40元。按三季末大成基金持有4495万股计，大成基金的投资者因为重庆啤酒神话的破灭可能损失超过20亿元。【查看全文】

中国证监会于2008年9月12日发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平与合理。

回顾重庆啤酒上市以来14年的走势，可以发现，重庆啤酒股价真正崛起是在介入乙肝疫苗之后。

自1998年10月27日宣布收购佳辰生物股权至今，重庆啤酒已成为股市一大牛股。

1997年10月30日，重庆啤酒在上交所上市，当日开盘价1.79元。

1998年1月13日，重庆啤酒创下历史最低价1.09元。

1998年10月27日，重庆啤酒宣布收购佳辰生物股权。前一交易日(1998年10月26日)收报2.13元。

2010年11月16日，重庆啤酒上摸79.68元。

2011年11月25日，重庆啤酒创下83.12元的历史最高价，当日收报81.06元。

2011年12月7日，重庆啤酒公布了治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗的揭盲结果并于次日复牌后，该只股票截至12月15日已连续第6个交易日跌停，让持股者们甚为受挫。【查看全文】

13年来，基金、券商、私募等各路资金推波助澜，促成重庆啤酒48个涨停板，也促成了重庆啤酒1999年、2005年、2007年以来上涨分别达到1.8倍、20倍、7.8倍。【查看全文】

自08年10月至暴跌前，重庆啤酒市值增长了近十倍。这与很多券商的集体唱多不无关系。经21世纪网反复查证，据不完全统计，自2009年8月20日起，王晞曾发布了30篇关于重庆啤酒的强烈推荐，成为最卖力的推销员。有意思的是，今年新财富最佳分析师评选上，王晞位列医药行业第五名。12月15日下午，21世纪网联系到了王晞本人，在表达想就此次事件与其交流前，对方就以工作繁忙为由回绝了进一步沟通。【查看全文】

自12月8日重庆啤酒复牌以来，中信证券股份有限公司总部（非营业场所）席位数次出现在重庆啤酒交易公开信息当中。其在重庆啤酒一路下跌过程当中，一度以70到60多元不等的成本连续小笔买入重庆啤酒，并3次出现在重庆啤酒的买入榜单之中。但是，在12月19日，该席位却以34.88元的价格割肉出场。而12月20日，重庆啤酒股价跌落至31.39元，该席位继续出现在卖出榜第二位，卖出金额2061.91万元。【查看全文】

12月20日，神话破灭之后的第九个跌停，将重庆啤酒的股价定格在了31.39元。但与此前不同的是，当日重庆啤酒的交易量陡然放大，全天成交量753.98万股，成交金额2.37亿元，是此前八个交易日平均交易量的24.48倍。【查看全文】

即使在大部分卖出的时候，仍然有营业部在买入，谁在看空，谁在逆市下还在“博傻”？有一个值得注意的现象是，8日、9日和12日连续上榜的机构专用席位，就是同一个席位。在前三个跌停中，这家机构在逆势操作，以跌停板的价格连续买入重庆啤酒，累计买入203.39万元。

机构专用席位一般是基金等大机构的席位，接盘买入的金额并不多，但试图在跌停价买入摊低成本的做法，目前看显得很幼稚。【查看全文】

12月16日，交易数据显示，12月16日，海通证券股份有限公司重庆加州花园营业部和光大证券股份有限公司重庆大坪正街证券营业部分别买入125.97万元和105.81万元的重庆啤酒，按收盘价算，大约接手了3.25万股和2.7万股的重庆啤酒。而之前，也有机构尝试性的接一些零星的卖单买入重啤。从12月8日的第一个跌停开始，至今共有1993万元资金买入重庆啤酒，包括有3家机构在接盘。【查看全文】

有报道说，眼下多家机构在逆势买入重庆啤酒，对此张捷表示说：“这个报道好像是不对的。看一下重庆啤酒，一直跌停，而且没有成交量。报道说有机构逆势买入，这其中起码有误导性和倾向性。要是某个机构就是买了‘一手’，这个怎么算？我也经常某个股票买一手，为什么？因为这会在我炒股的记录上显示出来，我就能看见这个股价的变化。所以说买入了多少，有多少资金进去了才是关键的。”

今年以来，双汇发展、华兰生物、紫鑫药业、中恒集团等多家公司曝出重大利空，基金公司踩雷事件不绝于耳。临近岁末，又爆出重庆啤酒“乙肝疫苗”梦碎事件，大成基金毫赌失败，30多亿资金被套，损失惨重。其中，影响最为深远的是双汇发展，股价连续三跌停之后仍未止跌，从87元之上一路杀奔55元，169只重仓基金深陷。由于旗下基金重仓双汇发展，兴业全球基金截至一季度遭遇净赎回39.65份。

一只股票出问题，牵连一大批，甚至可能引发整个基金业面临赎回潮。

我们应该感到幸运的是：中国的基金投资者不够成熟，不懂得规避风险，所以他们买入基金后，只要没回本就坚决不赎回在，这种美德挽救了基金业。如果中国基金的持有人都是理性的投资者，中国基金业说不定早已在这次的风暴中遭遇挤兑而集体崩盘了。

很有讽刺意味吧：由于基金投资者的不成熟，反而给行业留下了生路。

前面说到赌局：为何是赌局呢？

在重啤事件刚刚爆发时，笔者曾经在微博上批评过大成基金的投资逻辑：重庆啤酒做乙肝疫苗，一旦成功，其社会效益和经济效益巨大，而失败了，也不过是投入上亿 的资金，这本来是很值得做的事情，也是资本应该支持的，但是，这应该是风险投资做的事，不应该由公募基金去赌，公募基金的主要职责，是替广大没有风险控制 能力的小额基金投资人管理风险，而不是拿着他们的钱去赌博。公募基金应该重建自己的投资逻辑。

重庆啤酒，看上去很像是大成基金发动的一个赌局，从2010年3月26日那个涨停板起，大成基金一直都在赢钱，一路顺风顺水。直到12月7日，运气一夜之间逆转。

不过，大成基金方面，却在努力证实和澄清，这并非一场赌博，而是基于理性判断的一个投资选择，21世纪网认为，大成基金实在是很有必要证明这一点，否则他们面临的很可能是生存危机。【查看全文】