A股历史大顶后

中国机构投资者投资行为研究报告（上）

事件回顾

北京时间8月19日凌晨，道指跌破11000点关口。这背后，是弥漫在金融领域的欧洲主权债务危机仍在持续发酵，而各国的实体也陷入了焦灼状态：美国经济数据远逊预期、摩根士丹利下调全球经济增长预期。

事实上，自2007年的十月中旬中国股市创出历史新高后至今，上证指数早已跌回了2007年新高点位的半山腰，这意味着，A股与参与其中的各类投资者，已经走入了一个后牛市时代将近四年时间。

21世纪网挑选了十个时间段，包括2007年10月中旬至2008年11月的全球金融危机背景下的A股惨烈断崖式下跌；再到近年来罕见力度的救市措施与震动全球的4万亿政策出台后的2008年11月至2009年7月底，这时间段中，上证指数迎来了单边上升走势；接下来，是2009年8月到2010年4月的剧烈震荡；2010年4月，国家密集宏观调控政策出台，市场再度单边大幅下挫；2010年7月到2010年9月底，A股恢复性上升，其中8月中下旬至9月底走入平台整理阶段；接着，便是2010年10月到2010年11月让人耳红心跳的陡峭上升阶段；好景不长，2010年11月到2011年4月，A股再度走入V型震荡，直到2011年4月到2011年6月上旬，A股终于惨烈下跌，这期间，大批私募清盘，新的基金发行惨淡，大批创业板，中小板股票市值大幅蒸发，股价一再创新低，市场信心几近尽失。虽然2011年6月至7月上旬，市场出现了反弹，然而到了2011年7月至今，国际阴云密布，中国经济拐点论来袭，市场再度不明朗，至此，后牛市时代终于完成了接近4年的轮回。

经历了上证指数从1000点到6000点再从6000点跌回1600点的轮回之后，作为市场最重要参与主体的机构投资者们，到底是给我们的证券市场带来了怎样的影响？

详见报告《时光不会倒流，历史会再重演》

机构分析之社保基金

全国社保基金作为国内最大的机构投资者，截止2010年底拥有资产总额达8566.90亿元，自2001年运营以来累计投资收益额为2772.60亿元，年均投资收益率为9.17%。作为中国老龄化社会的养命钱，全国社会保障基金理事会如何让其保值增值成为焦点，而其近五年精准的股市投资路线图又让众投资者望其项背。

2011年：社保基金入围其十大流通股东持股市值和持股数分别达199.05亿元和12.34亿股（截至8月19日）。以今年一季度社保基金持股市值和持股数分别为399亿元和24.6亿股计，可预计二季度社保基金持股市值和持股数较一季度数据基本持平；但考虑上证指数二季度下跌5.67%因素下，二季度社保基金唯有加仓才能保持一季度399亿元相当的市值。

投资行为:一季度,机械设备和石油化工；二季度：房地产

2010年：2010年1月至2011年4月行情，A股市场先后挖了两个“V字大坑”，自2010年1月至2010年11月为“1号坑”，自2011年10月至2011年4月为“2号坑”。2010年一季度社保基金持有上市公司十大流通股东的持股市值较2009年四季度338.43亿元减少41.58亿元，减幅达12.29%。2010年四季度股指回调，社保基金持股市值及持股数分别较三季度分别增加13.86%和9.00%；而随着2011年一季度“2号坑”的反弹，其持股市值及持股数分别较2010年四季度下降7.00%和9.27%。

投资行为:二季度，增持防御性“大消费”领域个股（医药、酿酒）；三季度，增持机械设备（汽车）；四季度，贵糖股份。

2009年：2009年1-2月，大举底部减持，合计净流入11.19亿元；而随着股指的上涨，社保基金从3-5月份为净流出，其中5月份净流出额2.47亿元。但在6月社保基金再次大肆加仓或以搏7月份“逃顶”行情，其买入额为55.46亿元，净流入12.59亿元。

投资行为:二季度：重仓钢铁

2008年：2008年上证指数一路破关4000点、3000点、2000点，而全国社保基金或是先知先觉，已加仓布局股市暴跌严冬后的反弹春天。社保基金在2008年11月、12月、1月分别开户8个、8个和16个账户。

投资行为:大抄底主要布局在房地产、基础建设、医药和石化等行业，而对房地产板块尤为青睐。

2007年：2007年，当疯狂的中国股市攀上6000点而继续奢望10000点时，全国社保基金恰是急流勇退。2007年前两季度全国社保基金持股市值亦是水涨船高，不过三季度末，社保基金持有的重仓股数大幅降至137只，市值亦较二季度末减少36.19亿元，四季度社保基金的重仓持股市值数据较三季度进一步缩水，仅为181.78亿元。

投资行为:四季度的大逃顶中，对机械设备制造业和交通运输业大幅减持

详见报告《“抄底” 先生的智慧： 社保基金操盘实录》

机构之阳光私募

在2008年，阳光私募才总算出了口恶气，它们击败指数，击败公募，获得社会认可，在此之后继续保持发展，阳光私募究竟是以何种方法在2007年之后大胜指数和公募？在2007年之后，难道仅仅只是市场原因？

1.1 4年4连跃

2008年，成立的阳光私募产品就有84个，同比2007年增长了27%；2009年，更多的投资公司加入阳光私募，上半年发行产品数量达180只；2010年，阳光私募规模突破了1000亿元，所有私募基金中587个产品中有402个实现了绝对收益，占68.48%；跑赢大盘的产品共有561个，占95.57%；2011年，截至7月31日，已披露7月最新净值的非结构化私募证券产品共有919支，平均收益率为2.32%，不但实现正收益，而且大幅跑赢大盘4.69%。

1.2 价值加趋势日盛

2008年，“阳光私募教父”的赵丹阳以A股已经不具备投资价值为由选择了退出A股市场，私募冠军金中和通过控制仓位赢得比赛；2009年，冠军罗伟广掌舵的新价值重仓中小市值成长股，偏爱重组题材股；2010年冠军常士杉更是抵触教条的价值投资。

1.3 类庄时代到来

在2007年之后，中小市值股票成为阳光私募的新宠，而阳光私募自身实力又几何级别的壮大，对一些个股已经有能力反复操作，并一定程度影响股价。除了阳光私募整体上有1500亿元的规模，个体上，管理资金超过30亿元的私募投资公司多达十多家。

兰生股份、中捷股份、爱施德、华芳纺织、万家乐、天保基建、*ST新材、威远生化、劲嘉股份、达实智能、爱建股份、智飞生物、金城医药、汉王科技、焦点科技、新世纪、久其软件都曾是私募的猎物。

1.4 私募出海

这些私募海外产品打出“中国概念对冲基金”的旗号，也并不是每一只产品都会在实际操作中运用对冲策略。东方港湾、上海睿信投资、深圳明达资产都表示，他们旗下的海外对冲基金产品仍以多头策略为主，并没有运用太多对冲工具。

1.5 借道QDII

与前期在海外注册成立对冲基金的方式相比，QDII模式对于私募管理人而言成本相对较低，更大的区别是客户为国内投资者。QDII模式就是私募资产管理公司，在顾问公司的协同下，只有借用信托公司额度才以信托计划的方式发行。而在此之前，私募主要借助银行QDII通道。

1.6 从二级市场到PE

2007年，本土创投异军突起。AVCJ研究报告披露，2007年中国私募基金募集资金总额达94亿美元，占整个亚洲地区的21.2%。同年私募股权以IPO方式退出的金额达510亿美元。清科研究中心数据也显示，2007年前11个月共发生130起退出交易，比2006年多出30起。创投支持的IPO退出为92起，远远多于上年的30起。其中本土创投为51起，占IPO退出的55.4%。

详见报告《2007之后： 阳光私募渐成机构主力》

分析声明

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